铝市的春天寄望于决策层对旧体制的破局

    近期受川普一系列政治事件的影响，市场虽然对于他能够顺利推行税改计划的预期信心降低，但川普被弹劾的风险极低，且弹劾成功需参议院三分之二票数，目前市场不确定性及避险情绪都将是暂时的。近期所公布的初请失业金数据都比较好，表明美国就业市场充分就业目标基本实现。当今，美联储官员仍然会坚持计划逐步让利率回归正常，缩表只是时间问题。美国最终目的，就是以持续加息或缩表手段，让更多资本回流美国，巩固和提高美元霸权地位，从而掌控经济局势。中美两国元首会晤，似乎改变了汇率走势,美国要求中国稳住人民币汇率，而特朗普希望削弱美元的强势谋求对中国的资本优势，近期正逐步兑现。目前，欧日两家央行似乎有同时进行缩减QE的征兆，美联储预期缩表将推动其它国家的货币政策被动收紧，这很可能将消弱全球经济增长动能。

    中国不会出现由信贷推动的进一步经济扩张，金融监管是大趋势，金融监管机构的连续发文落实金融去杠杆，中央政治局也就维护国家金融安全进行集体学习，凸显决策层对经济去杠杆问题的高度关注，以及应对这一问题的紧迫性。本轮的调控就是从央行收紧流动性开始的，尽管央行没有缩表，这不代表金融机构不缩表。中国金融条件全面紧缩的态势已经形成，未来去杠杆的过程将始终伴随着债务违约事件不断发生。由于房地产是中国最大的蓄水池，里面集中了大部分居民和银行的钱，将钱冻结在楼市中，减少交易让钱变成数字财富，不能轻易套现，这才是中国地产超级调控目的。这样任何危机在房地产面前都将会被削弱，货币泛滥造成严重的通货膨胀也会被压制。因此，预期中国将采用一贯的循序渐进式的方法来解决债务问题。打破刚性兑付，排除风险点，实施可控的定点爆破，将可能在最为重要的房地产和金融主要领域冻结后实施。我们认为，金融去杠杆导致的直接后果是流动性缺失、利率上涨和资产价格下跌。受银行表外理财资金收紧的影响，对于兑现容易和利率敏感的大宗商品及股市，在市场利率的上涨压力下，任何商品做多的理由都显得十分脆弱。同时地产这个最为常用的调节器正在收缩，因此，我们要警惕三季度经济出现下行的中期调整。不过就中长期而言，随着供给侧改革的进一步深入，大宗商品整体的价格底部将越夯越实。

    氧化铝预评;目前国内氧化铝价格区间为2200-2500元/吨，长单合同价格在2300元/吨左右，氧化铝现货价格2450元/吨左右。从氧化铝生产成本看，受初始端原料铝土矿以及辅料成本上涨趋势影响，国产氧化铝生产成本高企。百川数据显示，4月份国产氧化铝按运行产能加权平均成本在2346元/吨。这表明按目前氧化铝价格2300元/吨计算，国内氧化铝企业较大部分已经进入亏损状态。我们以为，受供给侧煤炭去产能影响，氧化铝的价格将会受到氧化铝生产成本的强力支撑。目前看，国企氧化铝企业生产成本肯定比民营企业要高的多，这将促使国企氧化铝企业带头减产，中铝山西地区氧化铝减产已经开始。而中小型氧化铝企业在国家环保压力及价格亏损等因素影响下，利用检修设备等机会减产也是在进行中。目前国内电解铝的去产能短期并没有实质性的改变，而氧化铝的需求也并没有实质性的减少，随着氧化铝库存的消化下降，氧化铝价格阶段性底部已经明显显现，短期氧化铝价格将会企稳反弹。预期6月份国内氧化铝运行趋势为区间内偏强运行。

    电解铝预评;今年电解铝供给侧改革政策在不断深入，从2+26城市环保督查、部分地区电解铝及氧化铝的采暖季限产、新疆叫停违规在建电解铝项目和全国范围清理整顿电解铝违规产能，都显示政府对市场出清的态度非常鲜明。我们从国家工商总局发布的相关数据一个侧面看出，在供给侧结构性改革中，非公企业等非国有企业确实是全国“去产能”、“僵尸企业”的主要对象。但从实际去产能情况看，市场出清是缓慢的，表现是产量和产能仍在持续释放中。考虑到近年新投产能环保问题较少，以及政府政策需要平稳推进等因素影响，地方政府对违规产能向上级做强力说服工作继续开启的积极性也将是空前的。近期市场盛传新疆地方政府给因违规没有立项的产能背书，保证立项能够成功这件事情，就表明地方政府与中央政府的博弈仍在白热化之中。从数据看，4月制造业压力逐渐显现，随着工业品价格的回落和主动补库存的结束，短期中国经济呈现下行趋势的概率是较大的。4月份国内电解铝平均综合成本13550元/吨左右，氧化铝价格也已经阶段性触底。而供给侧改革在初始端煤炭发力去产能，导致电力成本大幅回升进而提升电解铝生产成本，对电解铝价格形成强力支撑。这与2015年铝价持续下跌至9600元/吨左右的情势是完全相反的，其实归根结底就是《初始端能源类的计划供给》，导致源头煤、原油等能源类供应的刚性平衡，这间接传导至中游企业造成生产成本的提高，从而对其产品价格形成强力支撑。目前，鋁市场的掣肘主要仍在供给侧改革期间地方政府与中央政府的博弈。现象上看，中央政府去产能的态度是非常坚决的，但地方政府补办批文和沟通的能力也是不可藐视的。短期市场仍处在去产能的预期推动层面，而库存仍在缓慢回升中。不过，煤炭的供给侧改革激发了市场对鋁行业的供给侧改革预期，我们倾向于今年十九大以后，国家在重建制度和法制的背景下，行业去产能将会逐步实现。我们认为，6月份消费淡季即将来临，铝市运行趋势将会在流动性收紧(利空)和供给侧改革(去产能利多)相互作用下，区间内弱势运行。